开运appt特步1H23收入同增14.8%至57亿元；净利润同增12.7%至6.7亿元，较华泰预测高2%，主因毛利率及有用税率好于预期。公司宣派中期股息13.7港仙，派息率50.0%(1H22：50.3%)。管造层支柱23年收入指引同增15-20%，净利润增速速于收入，并重申集团到25年收入达240亿元的方向。咱们估计受益于基数回落，2H23特步收入/净利润同比增速回升至19.3/50.6%。因广宣用度进入加大及有用税率降低，咱们将23E-25E根本EPS幼幅下调0.4/0.8/0.5%至0.44/0.55/0.68元；方向价上调3%至港币10.8品牌，基于动态EPS0.52元和19.3x方向PE(过去四年动态PE均值+0.5SD，以响应疫后发售回暖及新品牌势能开释)。“买入”。

　　特步品牌1H23收入同增10.9%开运app，主因：1)高性价比跑鞋产物获低线消费者青睐，疫后发售更具韧性；2)特步儿童收入同比端庄拉长15%；3)门店数目同比净增192家(较22岁晚净增130家)。收入同比增速慢于零售流水的高双位数，证明渠道库存接连出清。据管造层，7月/8月至今零售流水同比拉长高双位数，且逐月加快。1H23产物优化及零售扣头改良启发特步品牌毛利率同比+0.9pp至43.1%，而其策划利润率同比-0.2pp至20.4%，主因马拉松赞帮规复及全国大会举办，广宣费率同比+3pp，抵消了毛利率扩张及机闭架构优化带来的员工本钱降低。

　　运动息闲品牌(盖世威和帕拉丁)上半年收入同增18.9%，受益于中国墟市加快扩张，而海表发售仍疲软。期内中国净开12家店(同比+19家)，门店数达140家；专业运动品牌(索康尼及迈笑)受益于对索康尼强劲需求及与特步品牌的协同效应，上半年收入同比+119.9%，索康尼率先达成赢余，第二拉长弧线初现。期内中国合计净开12家店(同比+32家)，门店数达85家，2H估计净开20-30家。1H23运动息闲品牌毛利率同比+2.1pp至42.0%，主因中国(紧要为DTC营业)收入占比晋升，而专业运动品牌经调治毛利率同比持平。管造层重申23年四个新品牌净赔本不多于1.5亿元。

　　商量到特步品牌清库存阶段收入增速慢于预期，咱们将23-25E收入微调-1/-2/-2%；将策划利润率-0.3/-0.5/-0.5pp品牌，响应竞赛加剧处境下广宣开支添补；净利润下调0.4/0.7/0.4%至国民币11.6/14.6/17.9亿元。特步股价对应14.0倍动态PE，而23E-25E净利润CAGR2达24.6%，估值拥有吸引力。开运app特步国际(01368)中报点评：主品牌稳妥第二拉长弧线初现